三安光电,和苹果还“来电”吗?(2)
第三、就三安光电个股来看,截至3月25日收盘,三安光电市值为1045亿元,动态市盈率83.48倍,对比现阶段美股半导体芯片骨干企业均值市盈率在30倍上下,非常少有市盈率超出50倍的。没有利空消息,引发三安光电下跌的真正原因,或许就在于过高的估值。
按后复权价格计算,三安光电上市以来涨幅超过100倍,自2007年低点到今年最高点,涨幅超过300倍。
/?02 / 产业调整 近三年营收利润双双下滑三安光电在LED芯片行业处在龙头位置,但近几年,业绩逐渐低迷。此前,三安光电被质疑财务问题,后来不了了之,业绩方面,受到整个LED行业的景气周期的轮回,从17年4季度开始,整个LED行业处在行业高景气度的顶峰,并且向下拐点,随着行业进入弱周期,公司的业绩在2018年-2019年两年间出现了明显的负增长。
财报显示,2015年-2019年,三安光电营业收入分别为48.6亿、62.7亿、83.9亿、83.6亿、74.6亿;同期,三安光电的净利润分别为22.4亿、26.1亿、41.0亿、37.4亿、21.9亿;2015年-2019年,三安光电扣非净利润为14.2亿、17.4亿、26.5亿、22.5亿、6.90亿。
数据来源:三安光电财报
2017年,三安光电无论是营业收入、净利润都达到了历史最高点,翻过山坡,三安光电开始“下山”。
作为业绩下滑的关键之年,2018年发生了什么?
自17Q4以来,上游LED芯片厂商产能持续释放,下游LED需求受贸易摩擦、宏观经济放缓等因素影响出现下滑,LED行业供需失衡,行业进入下行通道。从企业基本面看,2018年-2019年是三安上市以来,业绩最黯淡的两年。不仅营收及利润双双下滑,2018年公司业绩近6年来的首次出现下滑。
这两年,在政府补贴和企业的无序扩产下,LED芯片供给产能严重过剩,最终形成价格拉锯战,并进入库存出清的阵痛期,叠加宏观环境和国际贸易形势的波及,使得LED行业整体需求下行。
需求端供大于求,三安光电也走入了业绩最黯淡的两年。2018年,扣非净利润同比下滑了15.28%,自此结束连续5年的高速增长。2019年,扣非净利润更是同比下滑了-69.30%,盈利能力进一步恶化。值得一提的是,在业绩最为低迷的这两年里,三安光电拿到了大量政府补助。2019年,在核心利润下滑65%的情况下,政府补助对业绩贡献度达到了4成。
目前,全球LED芯片市场整体经济规模增速放缓,行业分化进一步加剧。在这样的背景下,部分中小厂商在技术、配套、客户等环节没有合理完善的布局的情况下,大幅增加了产能,从而引起在传统照明领域的LED芯片供需结构阶段性失衡。
LED芯片竞争激烈,三安光电产出的LED芯片数量虽然保持增长趋势,但因价格相降幅较大,导致整体营收和实现的效益相比去年同期有大幅度下降,库存未能得到有效下降。2020年以来,一季度、年中及三季度的扣非净利润同比下跌了-24.35%、-37.50%、-24.35%,虽然在三季度已经有所收缩,但仍未出现明显的业绩拐点。
除了业绩暴跌,三安光电的财务问题也曾倍受二级市场关注。
2018年年底,一篇名为《三安光电:隐秘的大客户关系,逾31亿采购差额成谜》文章对三安光电的财务数据提出多项质疑。随后不久,2019年年初,一篇题为《三安光电再现危机信号,控股股东86亿预付款去向成谜》的文章又再度把它推到风口浪尖,文中直指其“86亿预付款去向成谜”的现象。
此后,三安光电收到上交所的问询函,问询函中设计21个问题,包括账面资金和现金管理存疑、应收账款与应收票据畸高、存货余额和周转天数攀升等。虽然此后三安光电有所回应,但财务问题仍是投资者关注的焦点之一。
/?03 / 调整产品结构 Mini/Micro LED是救命药吗?从行业看,自2009 年以来LED 芯片行业现已经历三轮景气周期,在2018年-2019年的低迷期后,三安光电也在谋求新的增长。面对行业低谷,除了通过合理降低产品价格,出清库存之外,三安光电开始在产品结构上谋求转机。
事实上,每轮景气周期均由LED 产品新需求带动,而当前,Mini/Micro LED 则有希望成为驱动行业再次进入上升周期的新需求。
在这一方面,三安光电已经布局多时。早在2015年,三安光电就已开始对Mini/Micro LED进行研发。近两年三安光电、华灿等国内LED芯片领先企业更是进行产品结构及产能调整,积极配合照明各细分市场、抢占高端照明市场份额,提升高附加值、高毛利产品比重。
文章来源:《光学与光电技术》 网址: http://www.gxygdjs.cn/zonghexinwen/2021/0326/477.html